上海龙宇燃油带病二次闯关IPO募资流向遭疑

继2010年6月闯关深交所失利后，上海龙宇燃油如今改头换面再战上交所。3月12日，中国证监会预披露龙宇燃油首发招股书申报稿，公司将于近日接受证监会发审委审核。龙宇燃油此次拟发行5050万股，发行后总股本2.02亿股，拟于上交所上市。公司主营业务为船用燃料油的供应服务，包括调合燃料油业务和非调合燃料油业务。

在查阅招股书时发现，在2009至2011三年中，龙宇燃油的负债金额大幅超越流动资金，且固定资产、流动资产的抵押比率均处高位。此外，公司主要募投项目或受航运业市场低迷的影响，成长性令人质疑。

债务风险超过流动资金 募资流向存疑

龙宇燃油招股书中显示，2009至2011年度，公司的货币资金分别为2.54亿元、2.85亿元、4.45亿元；存货金额分别为1.64亿元、1.1亿元、1.76亿元；同期的负债合计金额却分别达到3.99亿元、5.51亿元、5.8亿元。这使得龙宇燃油的速动比率长期维持在低位，分别为1.08、1.26、1.26。

此外，为获取公司经营所需的资金，龙宇燃油的船舶、油库、土地使用权等部分固定资产和无形资产被用作银行贷款抵押，抵押的资产净值占2011年末公司总资产的比例为18.51%，抵押的固定资产净值占2011年末公司固定资产净值的91.13%，抵押的无形资产净值更是占到2011年末公司无形资产净值的98.62%。

在负债金额处于高位的背景下，龙宇燃油已面临较高的财务风险，极端情况下，若公司流动资金短缺而无法偿还到期债务，则公司资产将被行使抵押权。这将对公司的经营产生重大不利影响。龙宇燃油在这样的背景下募集巨额资金，动机令人质疑，是否会用于抵偿部分债款？投资人财产前景难料。

募投项目不靠谱 市场前景难料

龙宇燃油招股书中显示，募投项目中组建水上加油船队项目投入资金为26，500万元，占投资总额的89%。2011年公司主营的调合油业务收入占比68.37%，水上加油业务收入占比仅为14.19%。

目前，主要募投项目成长所依赖的航运业持续低迷。据上海国际航运研究中心发布的中国航运景气报告显示，2011年第四季度中国航运景气指数继续走低，行业整体状况全面恶化，船舶运输业加速探底，航运企业景气状况进入实质衰退阶段，下行趋势明显。

另据业内人士指出，航运业不景气已经波及到整个航运产业链，必然会影响上下游公司出现销售收入恶化的情形。在此背景下，龙宇燃油开展组建水上加油船队项目，市场前景存在高度不确定性。

首次闯关被否因素 改善力度不足

早在2010年6月，公司首次IPO申请因诸多原因被否，证监会给出的理由是，由于申请人的产品销售结构和服务模式发生重大变化且其后经营时间较短，因此无法判断其持续盈利能力。主要表现在，批发业务占比逐年下降，零售业务逐年上升。新拓展了水上加油业务，且公司计划通过2-3年的发展，使批发、零售、水上加油的业务量各占1/3左右。公司主营业务的上述变化引起了燃料油库存规模增加、信用销售账期延长、存货周转率和应收账款周转率大幅降低、占用流动资金大幅上升等财务状况的不利变化。

在新的招股书中，针对被否原因，龙宇燃油虽然一一做了改善，但改善力度略显不足。

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